区域利差和级别利差收窄，化债效果显现上半年城投债市场回顾与展望

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上半年，“一揽子化债方案”实施逐步深入，补充政策陆续出台，化债手段趋于丰富。同时，城投企业融资政策延续，新增融资难度仍较大。城投债发行规模同比明显下降，净融资转负；弱资质主体及非重点省份受化债政策影响更大，净融资压降显著；发行利率和发行利差中枢延续下行态势，部分重点省份发行利率和利差降幅显著；发行期限整体拉长，天津、吉林、云南发行期限结构明显改善。

城投企业债务增速持续放缓，现金类资产及短期偿债能力指标降幅收窄，2024年一季度末样本企业现金短期债务比有所回升；得益于化债政策倾斜，重点省份城投企业在债务规模增速控制、债务期限结构优化、杠杆比率降低、短期债务风险缓释方面的表现整体优于非重点省份。重点省份政府项目投资受限，城投企业为政府投资项目重要实施主体，其业务持续性及地位重要性变化有待关注。

上半年，“一揽子化债方案”实施逐步深入，补充政策陆续出台，化债手段趋于丰富。同时，城投企业融资政策延续，新增融资难度仍较大。“一揽子化债方案”实施至今已近一年，在控增化存、优化央地债务结构、建立防范化解地方政府债务风险长效机制的顶层设计下，“47号文”和“14号文”等补充政策陆续发布，严控政府项目投资，同时拓展化债的重点区域范围，“一揽子化债方案”得以进一步细化和补充。

具体化债措施方面，特殊再融资债券延续发行，金融机构支持化债持续推进，“统借统还”、“央行SPV”和省级应急周转基金等化债新手段陆续落地。区域方面，监管政策仍强调差异化管理，经济大省要“真正挑起大梁”，化债重点省份要“边化债边发展”，地市和区县层面仍采取“一地一策、一企一策、一债一策”的精准式化债策略。二十届三中全会再次强调落实好防范化解地方政府债务风险的各项举措，预计下半年各项化债政策将持续发力。

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