锐评鲍威尔释放重要信息，上调美联储全年降息基线预测至

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当地时间8月23日，美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行行长年会上发表演讲。关于这次讲话的主要信息，我们认为有以下四点：❶官宣进入降息周期。❷官宣抗通胀胜利和美国经济实现软着陆。❸官宣美联储的“暂时通胀论”并没有根本错误。❹官宣美联储的“坚忍不拔”是实现软着陆的关键。

至于接下来的政策走向，我们认为，美联储9月降息已是定局，并将开启连续降息周期，首次降息幅度大概率是25bp。我们将今年降息的基线情形由75bp上调至100bp，并判断本轮降息周期的终点可能在3.25-3.5%

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鲍威尔官宣美联储进入降息周期

文|中国金融四十人研究院

美联储主席鲍威尔于美国时间周五发表了广受期待的JacksonHole演讲。这次演讲可以看成是鲍威尔在JacksonHole演讲三部曲的第三篇。如果说2022年他的演讲主题是“不惜一切代价取得抗击通胀的胜利”，2023年的主题是“继续努力一鼓作气取得抗击通胀斗争的全面胜利”，今年他的主题则是“美联储抗通胀斗争胜利经验初步总结和下一阶段的任务”。

这次讲话的主要信息，我们认为有以下四点：

官宣进入降息周期。

鲍威尔整篇讲话最重要的一句话是“我们不寻求也不欢迎劳动力市场的进一步冷却（Wedonotseekorwelcomefurthercoolinginlabormarketconditions）。”结合鲍威尔在讲话中对美国劳动力市场在过去一年，特别是过去六个月较为快速的冷却表现出的担心，以及鲍威尔认为现在的劳动力市场已经不如2018-2019年紧，“不寻求也不欢迎劳动力市场的进一步冷却”意味着美联储将立刻开始降息，并且将持续且较为快速地降息至至少中性利率附近。因为如果不这么做，劳动力市场的进一步冷却是难以避免的，而鲍威尔已经说了，他不欢迎进一步冷却。

官宣抗通胀胜利和美国经济实现软着陆。

对于通胀，鲍威尔说，“在今年早些时候的暂停之后，（通胀）向我们2%目标的进展得以恢复。我对通胀处于一个可持续的回归2%路径的信心增强了。”对于增长，他则说，“经济继续在用坚实的速度增长。”通读全篇讲话，传递着一个强烈的但没有直说的信号：美联储抗通胀已经（几乎）取得胜利，美国经济仍然强劲，这是一个（几乎）完美的软着陆。

官宣“暂时通胀论”只是错误估计了“暂时”的时间和没有预期到一些意外的因素，但总的叙事并没有根本错误。

鲍威尔在讲话中花了大段篇幅描述2021-2022年通胀大幅上升的原因，大致说起来就是疫情冲击和美国大规模的财政支出导致了需求侧的强劲和结构发生显著变化，而劳动力供给的下降和全球供应链的冲击则限制了供给，锐评鲍威尔释放重要信息，上调美联储全年降息基线预测至这种供需错配引发了高通胀。这些因素虽然是暂时的，但影响的幅度和长度都超出了预期。

而2022年美国经济又遭受了新一轮外部冲击的影响，包括俄乌危机和亚洲供应链因为新一轮疫情导致的进一步受阻，这是此前无法预知的。这些暂时因素的逐步消失，也可以在很大程度上解释后来的通胀快速下行。鲍威尔的这段解释在本质上是想告诉那些批评美联储误判通胀的人：我们确实没有完全看对，但是我们对通胀原因总的叙事并没有错误。

官宣美联储的“坚忍不拔”是实现软着陆的关键。

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